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永輝超市601933擴張戰略調整業績改善

发布时间:2019-11-08 22:22:47 编辑:笔名

永辉超市(601933):扩张战略调整 业绩改善明显

永辉超市 601933 批发和零售贸易

事项:永辉超市发布2013年一季度业绩预增公告,预计2013Q1净利润同比增长100%左右,即实现净利润2.37亿元或EPS=0.31元左右,超市场预期!1Q13可比经营业绩增长50%左右.

公司自2011年8月以来采取激进强势的扩张战略,单月开店数甚至高达12家,且同时进军河南、东北、江苏三个新大区,大区总部建设的刚性费用和前期市场拓展的疯狂促销,造成公司短期业绩的大幅下滑(2012年1、2季度净利润分别同比下降24%和35%),而从去年6月开始,公司一方面加强了对门店日常经营的管控,各区域毛利率均有不同幅度的提升,另一方面战略放缓扩张节奏,新区减亏幅度明显,整体经营业绩亦连续3个季度超预期(2012QQ1净利润同比增速分别为40%、73%和100%)

我们认为2013年一季度业绩实现100%左右增长的主要原因在于:1)公司两笔合计15亿元的短融券分别于去年11月和今年2月到期偿还,1Q财务费用预计同比下降3500万左右;2)公司收到政府财政补贴同比增加1500万左右;3)剔除上述因素外,1Q2013可比经营业绩增长约50%左右,一方面来自于收入持续增长(我们预计1Q2013营收同比增长%左右),另一方面来自于三个新大区减亏贡献(我们预计河南及江苏区域有望于上半年实现打平,东北地区有望于年内实现打平)考虑到去年二季度的低基数效应,我们预计2013Q2业绩仍有望延续高增长趋势

扩张战略调整:加速老区扩张步伐,控制新区开店节奏.

去年中报之后,公司已对原有激进的开店计划做了相应调整,具体表现为:在成熟区域(如福建、重庆、北京、安徽)加速扩张步伐;在新进区域控制开店速度,且围绕核心城市布局(如河南以郑州为核心;东北以沈阳、长春为核心);同时战略进军广东、浙江、陕西等省份,但不再新建大区总部年初至今公司新开门店4家,分别位于江苏淮安、合肥、重庆和贵阳,合计面积6万平米我们预计公司13年新开门店40家左右,其中大多数将布局成熟地区,培育期短,费用压力较小

上调年EPS为0.86和1.01元(未考虑定增摊薄).

我们认可公司生鲜品类的经营能力,以及转型大卖场、全国布局的战略方向但同时我们也要看到,公司所擅长的生鲜品类,其净利率和占款能力相对较低,而公司"大店开道"战略的执行及供应链建设则需要较大的资本开支,在转型过程中两者之间的资金缺口,或通过股权或债权等外部融资补充,或通过非生鲜品类(净利率高,占款能力强)经营能力的提升来支持这也是我们一直关注公司非生鲜品类经营状况的重要原因

考虑到业绩的超预期,我们上调年EPS为0.86和1.01元(未考虑摊薄),若考虑定增摊薄幅度5.5%,则年摊薄后EPS为0.81和0.95元,现价对应13年PE约34X短期盈利改善或带来交易性机会,但从中长期来看,我们认为目前34X的估值水平,相较于公司10%左右的ROE而言仍不便宜,维持中性评级不变

风险提示:非生鲜品类的经营情况低于预期;新区门店培育情况低于预期

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